沧州大化2022年中报跟踪分析

作者： 自由小兵

发布于:2022-08-18 08:57

雪球

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一、半年报损益分析

沧州大化已公布半年报，具体如下：

整体来看，上半年整体下滑4%，其中第二季度扣除净利润Q2仅6100万元，较去年同期下滑近30%，业绩呈下滑扩大态势，但仔细比较利润表各项目可以发现，上半年还有较多亮点：

1）销售费用变动：系运费计入主营业务成本，小兵注意到年报披露TDI国内销售每吨运费约200元，说明公司议价能力在增强；

2）管理费用变动：增加近2000万元，系土地使用权摊销，即PC等项目新增土地；

3）财务费用：新增借款利息支出主要为PC项目转为固定资产，2022年开始利息支出费用化；

4）研发费用：新增2158万元，极可能是TDI扩建的研发人员支出，对公司来说是好事情；

 

综上来看，除销售费用外，其他三费均与原来TDI业务无关，属于PC、双酚A及TDI扩建的相关支出，原有TDI业务相对于2021年下半年在大幅改善。

 

二、主营产品分析

根据公司的相关经营数据，小兵整理如下：

其中：

1）离子膜烧碱，单位成本取2021年度平均值；

2）PC成本：取双酚A采购均价+3500，这行业之经验值；

  

从以上测算，我们发现，上半年利润主要由TDI和离子膜烧碱贡献，PC业务反而成为拖油瓶，加上期间费用的额外增加7600万，则上半年PC业务对业绩的负贡献近1.2亿元，如果扣除PC之影响，上半年业绩增长近70%。

 

去年TDI业务情况

 

注意到去年下半年由于煤炭价格大幅上涨，TDI单位生产成本上升4800元，而今年上半年由于公司大造气平台投产及一系列技改等，成本得到控制并有所下降，等公司30万元TDI扩产，30万吨硝酸投产后，预计TDI生产成本仍降得到进一步下降，未来有可以控制在12000元左右。

三、下半年业绩之展望

 

各业务预测如下：

 

备注：

1）TDI业务：

9-12月份保守、中性及乐观分别基于国内市场平均价格1.8万元、2万元和2.5万元，出口进行相应调增；

 

2）双酚A及PC，目前市场价格1.25万，按双酚A经验成本：0.87苯酚+0.27苯酮+2300加工费，目前苯酚价格9500，苯酮价格暂未查到，按苯酚价格计算，可以得出双酚A生产无利润；

PC市场价格1.63万元，按双酚A+3500，还有约500利润；

 

由于沧州大化双酚A生产线于8月份投产，双酚A到PC一体化优势，从中可以节省出运费、材料之损耗等，两者合计节约成本按500元估计。

 

基于以上分析，最悲观的情况下，扣除所得税影响，下半年也有近2亿元扣非归母净利润，合计3.6亿元，每股收益近0.9元，如果TDI涨至2.5万元/吨，双酚A和PC回归中性偏下的情况下，全年扣非归母净利润8.5亿元，每股收益近2元，再叠加TDI扩建项目之动工消息刺激，股价突破历史高点45元也是极可能的。

 

四、博弈分析

 

半年报十大流通股东增加了东方红系列三支基金，与原来富国系列两支，合计五支，有基金参与可能也是没有再强拉第三个板的原因吧。事情也有好的一面，公司之经营改善被机构认同，只是以后连板之概率比较小啦。

公司的PC及TDI下游均包括地产及汽车，反正上半年地产已经是最差的，不会再恶化啦，未来只会复苏，化工品一但需求起来，价格会往上跳着涨，TDI突破2万元是大概率，3万元也是极有可能的，坚定持有，静待花开。