大订单持续贡献高增长，产品+业务升级驱动长期稳健发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 博腾股份(300363) 投资评级上次评级 大订单持续贡献高增长，产品+业务升级驱动长期稳健发展 2022年10月26日 事件：博腾股份发布2022年三季度公告。公司前三季度实现收入52.18亿 元（同比+157.05%），归母净利润15.78亿元（同比+337.42%），扣非归母净 利润15.77亿元（同比+346.93%），经营现金流净额为23.04亿元（同比 +819.16%）。第三季度实现收入13.04亿元（同比+68.42%），归母净利润3.65 亿元（同比+150.08%），扣非归母净利润3.65亿元（同比+141.15%）。点评： 大订单持续驱动业绩增长，盈利能力持续上升。报告期内，受大订单交付驱动，业绩持续高增长，原料药CDMO业务实现收入51.79亿元（同比+157.23%），公司综合毛利率为52.56%（+8.85pp），归母净利率为30.24%（+12.47pp），扣非归母净利率为30.22%（+12.84pp），盈利能力持续上升。报告期内，公司费用率持续优化，期间费用率为18.27%(-5.46pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.89%(-0.48pp)/7.54%(-1.70pp)/8.64%(-2.38pp)/-0.80%(-0.91pp)。 原料药稳底盘，制剂和CGT业务拓空间，业务布局日臻完善。作为传统优势业务，原料药CDMO业务持续发挥基石作用，报告期内服务客户286家（同比+28%），交付项目332个，服务127个API项目（API收入2.59亿元，同比+21%），美国J-STAR向国内引流31个项目（J-STAR收入 1.95亿元，同比+15%），整体呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”的向好局面；制剂CDMO业务当期实现收入1815.75万元（同比 +261.80%），服务客户37家（同比+85%），交付26个项目；CGTCDMO业务实现收入1701.14万元（同比+68.80%），服务客户36家（同比+140%），交付36个项目；新兴业务拓展良好，当期合计亏损约1.15亿元。 订单、产能持续增长，综合能力持续提升。报告期内公司新签项目（不含J-STAR）237个（同比+67%），制剂业务新签订单约0.46亿元（同比 +43%），CGTCDMO业务新签订单1.08亿元（同比+3%）。产能方面，公司一方面积极布局海外基地，拟投资5000万欧元在斯洛文尼亚建设小分子研发生产基地，加强全球化布局；另一方面，公司持续拓展制剂生产能力，重庆制剂一期工程于9月底竣工，为制剂CDMO业务发展以及“DS+DP”协同提供动能。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为74.60、72.27和92.77亿元，同比增长140.3%、-3.1%、28.4%；归母净利润分别为19.78、14.58、17.67亿元，增速分别为277.6%、-26.5%、21.5%， 对应2022-2024年PE分别为12/16/13倍。 风险因素：行业竞争加剧风险、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策风险、核心技术人员流失等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,072 2021A3,105 2022E7,460 2023E7,227 2024E9,277 增长率YoY% 33.6% 49.9% 140.3% -3.1% 28.4% 归属母公司净利润(百万元) 324 524 1,978 1,455 1,767 增长率YoY% 74.8% 61.5% 277.6% -26.5% 21.5% 毛利率% 41.7% 41.4% 49.5% 42.1% 41.7% 净资产收益率ROE% 9.6% 13.2% 34.7% 21.2% 21.3% EPS(摊薄)(元) 0.61 0.97 3.63 2.68 3.26 市盈率P/E(倍) 59.87 92.22 12.09 16.42 13.49 市净率P/B(倍) 5.84 12.23 4.19 3.48 2.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 2,182 3,211 5,747 6,8099,152 营业总收入 2,072 3,105 7,460 7,2279,277 货币资金 1,262 1,217 2,182 2,9634,497 营业成本 1,208 1,821 3,767 4,1825,409 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 6 14 34 3342 附加 应收账款 401 1,035 1,835 1,922 2,155 销售费用 77 97 261 235 325 预付账款 17 33 59 67 88 管理费用 227 290 597 578 765 存货 430 757 1,443 1,624 2,117 研发费用 158 264 597 578 789 其他 73 169 228 232 295 财务费用 43 -2 -8 -4 -22 非流动资产 2,315 3,351 4,341 4,941 5,157 减值损失合 计 -26 -23 -12 -12 -12 长期股权投25377477577677 投资净收益 11-12372928 资 固定资产 1,363 1,748 1,986 2,141 2,169 其他 14 -21 27 26 36 无形资产 89 131 160 193 225 营业利润 352 566 2,265 1,668 2,022 其他 837 1,095 1,718 2,030 2,086 营业外收支 12 -17 10 5 10 资产总计 4,497 6,562 10,088 11,750 14,309 利润总额 364 549 2,275 1,673 2,032 流动负债 984 2,119 3,576 3,983 5,036 所得税 41 73 304 223 271 短期借款 144 390 430 470 500 净利润 323 476 1,971 1,449 1,761 应付票据 218 515 929 1,035 1,369 少数股东损益 -1 -48 -7 -5 -6 应付账款 归属母公司 295 596 1,135 1,257 1,651 净利润 324 524 1,978 1,455 1,767 其他 327 618 1,082 1,221 1,515 EBITDA 388 617 2,486 1,944 2,304 非流动负债 120 257 607 707 807 EPS(当 年)(元) 0.61 0.97 3.63 2.68 3.26 长期借款 107 24 324 374 424 其他 13 233 283 333 383 现金流量表单位:百万元 负债合计1,1042,3764,1844,6915,843会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现 金流 504 480 1,968 1,857 2,329 少数股东权 益2205198193186 负债和股东 权益 4,497 6,56210,08811,75014,309 归属母公司股东权益 3,3913,9825,7076,8678,280净利润3234761,9711,4491,761 重要财务指标单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 折旧摊销 132 196 281 323 356 财务费用 投资损失 50 10 27 -27 36 -11 47 12 53 -37 动 其它 -30 -296 -296 49 175 41 64 12 17 12 营运资金变 营业总收入2,0723,105 7,460 7,227 9,277 同比（%）33.6%49.9%140.3%-3.1%28.4% 投资活动现 金流-429-916-1,232-888-532 归属母公司 净利润 324 524 1,978 1,455 1,767 资本支出-393-770-1,129 -789 -432 同比（%）74.8%61.5%277.6%-26.5%21.5% 毛利率（%）41.7%41.4%49.5%42.1%41.7% 长期投资 其他 -24 -12 -156 9 -110 7 -98 -1 -98 -2 ROE%9.6%13.2%34.7%21.2%21.3%筹资活动现 吸收投资 41 375 140 0 0 金流 52350229-188-264 EPS(摊 薄)(元) 0.610.973.632.683.26 支付利息或 股息 -83 -83 -436 -347 -413 P/B 5.84 12.23 4.19 3.48 2.88 EV/EBITDA 48.92 78.11 9.20 11.41 9.00 P/E59.8792.2212.0916.4213.49借款1,1274153409080 现金流净增 加额100-959657821,533 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国