编辑丨播种基
审核丨投基君
大家好，从上一期的投教内容开始，投基君的 ETF 知识分享就进入实操部分。上一期分享投基君教了大家如何在二级市场买卖 ETF 份额，并且和大家普及了除普通 A 股股票型 ETF 外，其他几类主要 ETF 的交易特点。我们知道，ETF 除了可以在二级市场交易以外，还可以在一级市场进行申购或赎回，不过ETF的申购与赎回可是和普通基金有点不一样。今天投基君就和大家讲一讲和普通基金『不大一样』的 ETF 申赎。
『不大一样』的ETF申赎
与普通开放式基金相比，大部分 ETF 有一套特殊的申购赎回机制，即『实物申赎』，不熟悉的投资者常常感觉既神秘，又复杂。为了方便理解，举个例子，最近投基君的儿子想要一辆电动平衡车，这时候投基君可以选择：
二级市场买卖：投基君的好友雷达君手里正好有一辆电动平衡车想脱手，投基君直接买过来。
一级市场申赎：投基君找到电动平衡车厂，发现厂家每天都会公布一份零件清单，允许用零件来『照单』兑换电动平衡车，或者可用电动平衡车再『照单』换回一组零件。投基君回去后按清单准备好了车轮、踏板、电池等零件，去厂家『申购』了一辆新车。如果以后投基君的儿子不想要这辆电动平衡车了，投基君可以把车再拿回车厂，按最新公布的清单『赎回』，拿回清单上列示的车轮、踏板、电池等零件。这个过程即完成了一轮『实物申赎』。
如果将电动平衡车换为股票 ETF，那一组零件就是一篮子股票，一辆电动平衡车就是完成一次申赎需对应的最少 ETF 份额（最小申赎单位），而那份『零件清单』就是 ETF 的『申购赎回清单』（即「PCF清单」）。但一般来说 ETF 申赎的门槛较高，最小申赎单位就可能会高达几十万份甚至上百万份。
股票ETF一级市场申赎流程
ETF 基金的管理人，每日开市前会公布一份『申购赎回清单』（「PCF清单」），清单上列明了当日进行实物申购赎回时所应交付的一篮子股票等对价信息，投资者在进行申购时，要提前按照申购赎回清单备足相应数量的股票和现金；在提交赎回申请时，也要有足够的基金份额余额和现金。
在 ETF 申赎过程中，「PCF 清单」扮演着重要角色，其最重要的作用是明确申赎的对价，也就是知道需要用怎样的一篮子证券组合，才能换到相对应的 ETF 基金份额。
另一个与「PCF 清单」息息相关的重要指标为「IOPV」，即基金份额的参考净值，一般由交易所、指数公司计算。「IOPV」按照「PCF 清单」内组合证券的最新成交价格计算得到，每 15 秒刷新一次，一般在行情终端以紫红色线呈现。但要注意，「IOPV」是一个估算的参考净值，与基金实际净值会有一定差异。
ETF 作为一类特殊的基金，既可以在二级市场进行交易，又可在一级市场进行申购和赎回。如下图所示，紫红色线为 ETF 的「IOPV」（份额参考净值），而白色线为二级市场交易所形成的价格（但部分 QDII 类 ETF 不显示实时「IOPV」，因为其部分持仓股票在境外市场上市，在 A 股开市时段可能还没有实时成交价，所以在 A 股盘中无法计算出实时参考净值，「IOPV」会以一条紫红色直线显示）。
能够看出『净值』和『价格』之间并不总是相等的，二级市场价格相对参考净值出现一定程度的折溢价是常态。
普通投资者在二级市场上买卖 ETF 时，也有必要留意「IOPV」。举个例子，假如「IOPV」为 1 元，市价为 0.98 元，此时 ETF 出现了折价，在不考虑交易费用的情况下，就相当于我们可用 0.98 元买入净值大约为 1 元的 ETF，相当于以相对『便宜』的价格买到了 ETF 份额。另一面，ETF 也有可能出现溢价的情况，如果在溢价状态买入 ETF 份额，付出的成本会高于基金净值，需要注意市场价格未来可能向净值回归靠拢的潜在风险。一般情况下，由于 ETF 申赎与买卖并存的机制，可使二级市场折溢价水平超过一定幅度、与净值偏离过大时，即会吸引套利者介入，通过申购-卖出或买入-赎回的套利交易，使 ETF 价格与净值趋于一致、折溢价水平维持在一个较小的范围之内。这一套利机制的存在还有利于提升 ETF 二级市场流动性，在一定程度上可为投资者参与 ETF 二级市场交易提供便利。
另外，需要说明的是，目前沪深交易所上市交易的许多 ETF 都有现金替代的机制，即并非必须完全使用实物（如股票）进行申赎，而是在符合一定条件和规则的前提下也接受现金作为申赎的对价，其中有些跨境 ETF、商品期货 ETF 等还采用全现金替代模式。投资者如果要做申赎，一定要先仔细阅读招募说明书里关于申赎对价和现金替代的相关条款及计算规则，弄清楚「PCF 清单」里各项参数的含义，这对投资决策和操作十分重要。
大家如果想继续了解有关 ETF 套利的知识，就请继续关注投基君的投教知识分享吧！
数据及图表来源：易方达投资者教育基地
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