作者 | 剑来

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　　回顾2018

　　2018年，对于手机产业链上的厂商来说是难熬的一年，全球智能手机出货量持续下滑：

　　根据IDC的统计，2017年全球智能手机出货量较2016年下滑了0.5%，从2017年第四季度开始下滑，同比下滑了5.6%，而2018年则下跌了4.1%，智能手机市场在经历了几年的爆发式增长之后，市场出现饱和，中国智能手机出货量在2018年下滑更加明显，下滑15.5%，远超全球平均水平。

　　消费端的疲软毫无疑问牵连到了整个智能手机产业链，这种结果直接反应在了上市公司的股价上，如果不能做空股票，买了这条链上股票的投资者，怕是亏到了姥姥家，长持不卖的，可能亏到去姥姥家的路都不认识了：

　　2017年11月，瑞声科技股价最高181.75港元，之后下跌至39.4港元，2017年扣非净利润同比增长33.36%，2018年上半年同比负增长18.96%；

　　2017年11月，蓝思科技(300433)股价最高27.02元，之后跌至最低5.83元，比欧菲科技更惨，2017年扣非净利润同比增长146.56%，2018年上半年同比负增长276.32%；

　　2018年6月，舜宇光学科技股价高达174.9港元，但是半年多时间就跌到了60.3港元，2017年扣非净利润同比增长133%，而2018年上半年同比增长0.1%。

　　2017年11月，信维通信(300136)股价最高是60.86元，之后也是一泻千里，最低为18.89元，2017年扣非净利润同比增长35.54%，2018年上半年同比增长38.78%，2018年全年预计增长幅度为49.53%-62.22%。

　　对于这些上市公司而言，可以说是先杀估值再杀业绩，妥妥的戴维斯双杀。手机出货量的下跌，加剧了产业链上的竞争，一方面手机创新的不足会降低民众对于手机更新换代的需求，另一方面也由于新产品良率提升、产能爬坡、广泛应用需要时间，而传统产品其技术成熟又导致产品价值量的急剧下跌，这对于企业的经营来说是量与价值量的“经营性双杀”。

　　在整个产业链如此不景气的行情下，信维通信却是个例外，扣非净利润大幅增长，业绩虽然没跌，但是股价情况辣眼睛：

　　信维通信经过这一年多的下跌，其估值确实是杀下来了，由60多倍的PE跌到18倍左右，为什么业绩这么好依然下跌这么多？原因很简单，就是股价被高估了，60多倍的PE简直要上天，但是这样一家业绩逆势增长的公司是值得研究一下的。

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　　信维通信产品布局

　　信维通信于2010年11月份上市，上市前的主要产品是移动终端天线，包括手机天线、蓝牙天线、天线组件、GPS终端天线等，但是现如今的信维通信不再是简简单单的天线企业，应该说是一家移动射频产品企业：

　　信维通信现在的主要业务有天线、无线充电、射频隔离器、射频连接器、射频同轴电缆、音射频模组等，加上新拓展的业务就还有基站天线以及滤波器等，主要的营业收入集中在ABU（天线＋无线充电＋基站天线）部门以及CBU（射频隔离件＋连接器＋同轴电缆）部门，ABU部门贡献的利润大概占总利润的比例大概为55%，而CBU部门则占比40%左右。

　　2012年信维通信收购了竞争对手天线厂商莱尔德，以此作为进入国际客户供应商名单的契机：

　　当时花了1.73亿元的收购对价，很多人可能觉得不合理，在收购初期确实有一年的阵痛期，2013年信维通信整年亏损，但是阵痛之后的融合效果开始显现，2014年就扭亏为盈，之后便是业绩的持续上涨。

　　2012年收购莱尔德获得了索尼爱立信、诺基亚、摩托罗拉、LG等国际厂商供应商资格，之后2013年信维通信进入苹果供应商名单，苹果逐渐成为了信维通信第一客户，2017年占比35%左右。不得不说，A股的收购很多都不科学，但说句马后炮的话，收购莱尔德对于信维通信而言是一笔划算的买卖。

　　除了这一笔收购，后续信维通信还收购了亚力盛连接器公司、艾利门特、上海光纤新材料，以及入股德清华莹等，围绕着射频前端业务做一系列布局。

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　　天线业务的坎

　　4G时期，消费电子终端天线主流是LDS天线，信维通信前瞻布局了LDS天线技术，因此其天线业务才能在4G时期站稳脚跟。2018年，信维通信因为丢掉了苹果新款手机LCP天线订单，被市场认为开始走向衰弱。

　　LCP是液晶聚合物，是一种新型热塑性有机材料，并不是天线，所谓的LCP天线指的是采用LCP为基材的柔性电路板（FPC），并将主天线集成在了FPC上。相较于传统的PI软板，LCP软板在高频的性能明显好太多，另外又能提高空间利用率，所以在5G阶段，毫无疑问是消费电子天线的主流方向。

　　信维通信在苹果的天线收入主要来自于平板与笔记本电脑，在手机天线方面，单机价值量低且竞争激烈，而平板与笔记本电脑的天线单机价值量高：

　　苹果的平板需要使用八根WIFI天线，每年的市场空间约为3亿美金，供应商有安费诺、Molex、泰科、信维通信；电脑的天线设计更加复杂，与声学、射频器件整合，并与外观件形成组合体，每年的市场空间约为3亿美金，供应商仅有安费诺和信维。

　　至于传统的PI天线，单机价值量大概为0.4美元，而单机iPhoneX的LCP天线价值量却高达8美元以上，近20倍的提升，这还是采用双天线的方案，若是5G时期的4天线方案，在产品不降价的情况下，单机价值量可以达到16美元以上，由0.4到16，超过40倍。

　　当然，LCP的成本相对来说也会高一些，但是肯定更赚钱。LCP天线的后端加工几乎没什么钱赚，能够做LCP材料以及方案设计才是信维通信重视的点，如果未来仍是不能做LCP天线，必将会制约公司的发展，说恐怖点就是信维也可能由此淡出视野。

　　不要觉得剑来君危言耸听，科技行业就是这样变化快，一步没跟上主流，就可能步步慢。虽然现在苹果的平板和笔电还没有采用LCP天线，但是未来有这可能。

　　5G已经越来越近，可以肯定的是今年必将有一些5G手机将会在市场上销售，若是信维通信能够获得手机LCP天线的订单，那么在未来，这对于公司业绩的提升将有非常巨大的预期，现在仍没有确切的消息表明信维能够做LCP天线，虽然公司一直在强调自己做的是LCP天线的一站式服务，但还没看到具体的成果。

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　　朝阳中的无线充电

　　信维的天线并非只是这一方面，无线充电是其在未来非常有看点的业务之一。根据Allied Market Research的研究数据看，无线充电市场的增长速度在未来的8年中的CAGR将会达到38.7%，而其中消费电子和汽车则是占据了市场的主要份额。

　　虽然在2018年没有进入苹果的无线充电供应商名单，但信维是三星无线充电供应商之一，特别是去年华为Mate20，信维通信是这款手机无线充电的主力供应商，提供价值量较高的方案设计、磁性材料以及传输线圈，说明了信维通信的无线充电技术不仅不差，而且非常好。

　　在调研中其相关负责人表示，信维通信在2019年肯定会是苹果无线充电的供应商，另外，车载无线充电发射端方面，信维通信击败另五家厂商，已经和上汽集团(600104)达成了为期四年的独家无线充电供货协议。

　　为了应对无线充电市场的需求，公司发布公告：公司拟以不超过6亿元的自有资金加大对无线充电业务设备等固定资产的投资，进一步提升公司在无线充电领域的核心竞争力。另外，公司对外合资设立江苏信维智能汽车互联有限公司。一方面反映出信维通信在无线充电的技术能力与供不应求，另一方面也反映出信维通信对于汽车电子化市场的看好。

　　无线充电在消费电子领域才刚刚起步，未来是一个蓝海市场，暂时并不受手机出货量下滑的影响，因为渗透率低，往后也可以渗透到很多消费电子领域，信维通信在该领域分一杯羹应该不在话下，有望在未来几年为公司的业绩增长提供动力。

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　　CBU部门订单倍增

　　在隔离器件方面，信维通信掌握MIM技术核心技术能力，在MIM的工艺流程拥有多项核心技术专利。为苹果供应电磁屏蔽件是信维通信2015年下半年获得的新业务，公司共供应二十余个隔离器件，电磁屏蔽件份额的增长是公司2017年业绩大增的主要原因之一，未来公司仍有希望受益于此块业务的份额增长。除此之外还有射频连接器业务也是公司的发展规划之一，比如已经花了5.6亿收购的亚力盛连接器公司。

　　公司CBU部门在2018年的订单共72件，合计贡献约4亿元利润，这是公司在2018年业绩取得大幅增长的一个重要原因，2018年公司全年的净利润大概在10亿元左右，而目前公司CBU部门获得的在2019年度的订单已达到168件。虽然订单数量的倍增不代表利润一定倍增，但是可以预期2019年公司在CBU部门业务上的收入和利润将有大幅增长。

　　至于滤波器和基站天线的收入，暂时不用考虑太多，这是信维通信的布局，SAW滤波器的价值量低，BAW滤波器才是5G滤波器最大的看点，而基站天线是信维通信的一次试水，不用期望太高。

　　平板与笔电的出货量增长较为缓慢，预计信维在这一块的收入暂时会比较稳定的增加，2019年其业绩的主要看点是无线充电与CBU部门业务，CBU部门是已经有了实实在在的订单，而无线充电则是大趋势，以往的金属外壳对5G以及无线充电都是不友好的，玻璃盖板或是陶瓷背板对于5G和无线充电都是极其适用，可以说无线充电在受欢迎的同时又顺应了5G发展的方向。

　　但LCP始终是个隐患，信维通信一直强调在全球多家大客户的LCP天线项目进展顺利。同时公司也与北美芯片厂商高通合作，在毫米波段的样机中使用公司的LCP射频传输线连接主板与毫米波段天线，但是还没有实实在在的订单。LCP是发展趋势，抓住了机会信维的业绩可以更上一层楼，没抓住就缺少了一个极其重要的增长点，天线的收入可能开始萎缩。

　　按照2018年的业绩预告，信维通信现在的PE在20倍左右，至于该估值是高了还是低了，那就仁者见仁智者见智。有看点也有风险，希望深圳的这家科技公司能够在5G时期抓住机会扶摇直上。

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