2016年8月PMI数据的点评：经济增长动能依旧不足

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main] 宏观经济点评 经济增长动能依旧不足 ——2016年8月PMI数据的点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-9-2 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 今年以来的涨跌幅% 上证综指 -13. 5 沪深300 -11.5 创业板指 -19.6 中小板综 -13.1 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 周洁 0731-84779514 S0530514010001 相关研究报告： [Table_Summry] 投资要点  生产持续扩张，需求有所提高，预计8月工业增加值增速将有所提高，PPI降幅继续收窄，但整体经济增长不改下行趋势，维持短期经济将呈“复苏放缓+物价见顶”组合的判断。  国企改革进展缓慢，“国进民退”现象依旧，PPP项目难以根本改变民间资本的体制性进入障碍，因此短期内也难以扭转民间投资下滑趋势，后续经济增长动能不足。  经济增长新旧动力转换有所进展，但新动力培育主体集中在国企，经济活力的真正主体民企受益不多，经济体制改革亟待实质性突破。  政策展望：财政政策将加大力度保增长，货币政策将重点维持利率稳定和流动性充裕，以防范系统性风险的爆发，为结构性改革争取时间和维持稳定的宏观环境。 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录 一、生产持续扩张，需求有所提高，但不改整体经济增长下行趋势，维持短期经济将呈“复苏放缓+物价见顶”组合的判断 ......................................................... - 4 - 1.1从反应供给的指标看，生产扩张持续，采购意愿增强 ........................... - 4 - 1.2从反应需求的指标看，需求力度有所恢复 ..................................... - 4 - 1.3建筑业生产扩张放缓，年初以来基建和房地产投资对建筑业的刺激效应趋于减弱，但未来数月财政政策保增长力度的加大，建筑业生产可能仍有反复 ............................ - 5 - 1.4从反应供给和需求对比的指标看，需求增加，预示8月工业增加值将较7月有所提高- 5 - 1.5从反应经济周期的指标看，当前处于经济下行周期 ............................. - 6 - 1.6从价格指标看，8月PPI仍将继续收窄 ....................................... - 6 - 二、“国进民退”现象依旧，PPP项目预计难以扭转民间投资下滑趋势，后续经济增长动能不足- 7 - 2.1国企改革进展缓慢，“国进民退”现象依旧，PPP项目难以根本打破或改变民营资本的体制性进入障碍，不利于经济活力的恢复和新旧动力的转换 .............................. - 7 - 2.2反应内需的指标显示内需动力疲弱 ........................................... - 8 - 三、经济新旧动力转换有所进展，但新动力主要集中在国企 ............................ - 8 - 四、政策展望：财政政策将加大力度保增长，货币政策将重点维持利率稳定和流动性充裕以防范系统性风险的爆发 ................................................................ - 9 - 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 制造业和非制造业PMI走势 ................................................. - 4 - 图表2 制造业生产持续扩张 ....................................................... - 4 - 图表3 制造业需求有所回暖 ....................................................... - 5 - 图表4 建筑业商务活动指数下降 ................................................... - 5 - 图表5 供需力量对比预示8月工业增速提高 ......................................... - 6 - 图表6 产成品库存和原材料库存 ................................................... - 6 - 图表7 8月份PPI将继续收窄 ..................................................... - 6 - 图表8 大中小型企业PMI分化走势 ................................................. - 6 - 图表9 民间投资在“铁公基”等基础设施投资中占比低 ................................. - 7 - 图表10 反应内需的指数预示内需动力疲弱 .......................................... - 7 - 图表11 民间投资涉及较少的基础设施投资增速较高 .................................. - 8 - 图表12 经济增长新动力增速 ...................................................... - 8 - 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 事件：2016年8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月提高0.5个百分点，再次高于临界点；中国非制造业商务活动指数为53.5%，比上月下降0.4个百分点（见图表1）。 点评： 一、生产持续扩张，需求有所提高，但不改整体经济增长下行趋势，维持短期经济将呈“复苏放缓+物价见顶”组合的判断 1.1从反应供给的指标看，生产扩张持续，采购意愿增强 8月生产指数为52.6%，比上月提高0.5个百分点，继续处于扩张区间，连续6个月保持52%以上，表明制造业生产持续扩张。一方面，企业采购意愿增强，8月采购量指数为52.6%，比上月大幅提高2.1个百分点，原因可能在于8月份超强厄尔尼诺现象对我国南方地区生产活动影响减弱，生产活动有所恢复；另一方面，原材料库存有所增加，8月为47.6%，较上月小幅提高0.3个百分点（见图2），但仍处于收缩区间，反映投资者对未来经济活动预期没有实质性转变。 图表1 制造业和非制造业PMI走势 图表2 制造业生产持续扩张 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 1.2从反应需求的指标看，需求力度有所恢复 8月新订单指数、新出口订单指数、进口指数分别为51.3%、49.7%、49.5%，分别比上月提高0.9、0.7和0.2个百分点（见图表3）。其中新订单、新出口和进口订单指数分别反应总需求、国外需求和国内需求情况。8月新订单指数结束连续4个月回落态势，表明市场需求回升，但后续力度仍需观察。因为年初以来新出口订单指数持续下滑，8月也处于收缩区间，表明国外需求疲弱，我国出口压力加大，此为其一；其二 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 是进口指数自3月份昙花一现进入扩张区间后，4、5、6、7、8月份连续5个月重回收缩区间，说明制造业仍面临较大困难。 图表3 制造业需求有所回暖 图表4 建筑业商务活动指数下降 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 1.3建筑业生产扩张放缓，年初以来基建和房地产投资对建筑业的刺激效应趋于减弱，但未来数月财政政策保增长力度的加大，建筑业生产可能仍有反复 受上半年基础设施和房地产投资增速提升的影响，非制造业中的建筑业指数、建筑业新订单指数和建筑业业务活动预期指数都出现大幅攀升。但7、8月份这三个指数连续出现回调，8月建筑业指数、建筑业新订单指数、建筑业业务活动预期指数分别较7月下降0.9、5.7和2.8个百分点，回调至58.2%、50.8%和63.2%，（见图表4）。 根据国家统计局对建筑业的定义，其统计范围包括房屋和土木工程建筑业 、建筑安装业 、建筑装饰业、其他建筑业，直接涉及到房地产和基础设施投资。 7、8月建筑业指数、新订单指数和活动预期指数的回调，预示前期基础设施和房地产投资对其影响趋于减弱，这可能也与当前中央和地方政府对一线和部分热点二线城市房地产泡沫的抑制政策有关。但未来随着财政政策保增长力度加大，基建和公共服务设施投资加快，建筑业指数的波动可能会有反复。 1.4从反应供给和需求对比的指标看，需求增加，预示8月工业增加值将较7月有所提高 “新订单与产成品库存”差额代表需求和供给的力量对比。从历史数据看，两者之差越大，工业增加值增速越高。两者差值由7月份的3.6%回升至8月份的4.7%（见图5），这预示8月份工业增速将较7月提高。 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 图表5 供需力量对比预示8月工业增速提高 图表6 产成品库存和原材料库存 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 1.5从反应经济周期的指标看，当前处于经济下行周期 8月份产成品库存下降，原材料库存指数回升。但从2015年至今，产成品库存先后经历了去库存到补库存，原材料基本处于去库存过程（见图6）。在经济下行压力加大的背景下，这意味着下游需求不足，产成品库存上升，上游原材料储存商为了规避风险，主动降低库存，导致原材料库存下降。虽然从8月数据做出当前经济面临再次衰退的判断可能为时尚早，但未来经济下行压力加大却是无疑的。 1.6从价格指标看，8月PPI仍将继续收窄 受近期国际大宗商品价格和部分流通领域重要生产资料价格反弹影响，原材料购进价格指数从7月份的54.6%，提高到8月的57.2%，预示工业生产者价格指数PPI还将继续收窄（见图表7）。 图表7 8月份PPI将继续收窄 图表8 大中小型企业PMI分化走势 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 7 - 二、“国进民退”现象依旧，PPP项目预计难以扭转民间投资下滑趋势，后续经济增长动能不足 2.1国企改革进展缓慢，“国进民退”现象依旧，PPP项目难以根本打破或改变民营资本的体制性进入障碍，不利于经济活力的恢复和新旧动力的转换 从6、7、8月份分企业规模的制造业PMI看，大型企业PMI分别为51.