2022年四季度及全年业绩前瞻，重点版权回归，亏损大幅度改善

业绩前瞻：料2022年收入稳健增长，亏损大幅度收窄。我们预计2022年公司实现营业收入89.98亿元，同比增长29%；其中在线音乐服务、社交娱乐服务及其他业务分别实现收入37.27亿元、52.71亿元，同比增长13%、42%；预计实现营业成本77.77亿元，对应毛利率13.6%，同比大幅度提升11.6pct；在费用端相对稳定的预测下，预计公司最终实现Non-IFRS口径下净亏损3.55亿元，净亏损率同样大幅度收窄。其中，预计公司22Q4单季度实现营业收入23.82亿元，同比增长26%；实现营业成本20.32亿元，对应毛利率14.7%，环比维持优化。 五月天等艺人回归，非独家版权时代内容短板持续补齐。公司于1月3日宣布与相信音乐达成战略合作，获得其旗下全量音乐版权授权，包括五月天、李宗盛、刘若英等众多知名艺人作品，达成又一重要版权的回归。此外，用户可在三个月内限时畅听相信音乐全部歌曲，在短期内或驱动用户数量增长，并在后续付费墙的扩张下，有望驱动付费率的进一步提升。此外，公司亦在22年11月24日达成了与日本的综合性娱乐公司爱贝克思集团（旗下艺人包括滨崎步、大冢爱、幸田来未等）的续约协议。 12月以来的疫情或导致社交娱乐服务的短期波动。而在短期经营层面，我们认为需要关注12月以来，国内防疫政策调整，各个城市相继出现感染病例激增的情况。 或导致社交娱乐服务（即直播业务）供、需双端的波动：以音频直播为主的形式下，部分主播或因为感染导致的身体不适而暂停开播，用户亦有可能因身体不适而降低社交娱乐服务使用时长，进而造成直播业务收入受到一次性的短期冲击。 盈利预测与投资建议：考虑到本季度的经营情况，以及今年以来较好的成本控制，我们调整公司2022-2024年营业收入预期至89.98/113.01/138.92亿元，同比增长29%/26%/23%；调整Non-IFRS口径下净利润预期至-3.55/-0.45/6.22亿元，隐含预期公司有望在2023年实现单季度的扭亏为盈，和2024年实现全年的扭亏为盈。我们看好公司在独家版权制度取缔后，逐渐补齐重要版权，并持续优化内容成本；亦看好公司基于独立音乐人的储备，和在自制内容上的投入，形成差异化的内容供给，驱动在线音乐业务的稳步发展，收入规模逐步扩展，经营杠杆逐步释放，盈利能力逐步体现，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；疫情影响反复风险；行业监管趋严风险；重点版权获取进度不及预期风险。 财务报表分析和预测