招商证券(香港)早间快讯

2016 年 5 月 24 日(星期二) 早间快讯 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 1 研究精要 越秀地产 (123 HK, HK$0.99, 买入, 目标价 HK$1.36) 广州楼市反弹的主要受益者 ■ 越秀地产作为广州市政府旗下的房地产开发商，将直接受益于广州持续增长的房地产市场 ■ 我们预期越秀将参与更多广州市区旧改项目，这有助于提升其NAV。另外，公司一些新的合营项目也有助于加强其成本管控 ■ 目前估值吸引，较NAV折让78%，低于过去7年均值1个标准差（中型同业的折让则为62%）。我们首次覆盖越秀地产，给予买入评级，基于比2016年底NAV折让70%，目标价为1.36港元 与政府关系紧密，土地储备多在广州 目前一线城市中，我们更看好广州，基于其未来房价更大的上涨空间，和当地政府将继续宽松的信贷政策。2016年1-4个月份，广州市商品房销售同比增长36%，同时与去年相比，开发商也提价了8-10%。我们看好越秀的土地储备集中于广州，占总NAV的55%，将直接受益于广州市的住宅销售反弹。 盈利触底，2017年将加速增长 我们估计越秀2016年的收入将同比下降18%至180亿元人民币（主要是更多项目将记作合营项目，不会合并入表），核心净利润则同比增长9%，主要得益于毛利率回升和土地增值税支出下降。同时，我们估计公司2017年盈利将达到190亿元人民币，同比增长51%，主要是销售增长以及更多高利润的广州项目即将交付。我们2016/17年的盈利预测比市场预期+18%/-12%。 成本管控，旧改项目增加 合营项目数量上升将有助于越秀控制成本，继而提高盈利能力，因为我们估计这些项目的建筑成本低于其自营项目15-20%。此外，我们预期1）新参与的市区旧改项目或带来惊喜；2）行业兼并增加或提升越秀等中小型房地产开发商估值空间。最近房地产收购的估值一般高于1倍的市净率，而越秀2015年的市净率仅为0.3倍。首次覆盖，给予买入评级。 -- 苏淳德 联想集团 (992 HK, HK$4.88, 买入, 目标价 HK$6.4) FY4Q16前瞻︰PC和移动业务疲弱﹔关注利润率和企业业务趋势 ■ 预计公司FY4Q16E（2016年1-3月）的收入和净利润同比改变-12%和+87%，较市场预测低6%和1%。移动和企业业务利润率改善将抵消部分PC和智能手机业务的疲弱 ■ FY17E主要增长动力︰发展中国家的手机业务（印度／印尼）和国内企业业务（与BAT：百度、阿里、腾讯合作）的市场份额将有所提升 股票市场指数 收盘价 日涨跌 涨跌幅% 恒生指数 19809.03 -43.17 -0.22 恒生金融分类指数 25761.59 -11.04 -0.04 恒生公用事业分类指数 51683.97 -22.28 -0.04 恒生地产分类指数 27133.8 -241.37 -0.88 恒生工商业分类指数 12057.01 -31.06 -0.26 恒生中国企业指数 8308.21 +4.63 +0.06 沪深300指数 3087.22 +9.01 +0.29 上证综指 2843.65 +18.16 +0.64 台湾加权指数 8344.44 +213.18 +2.62 全球商品 最新价 涨跌 涨跌幅 布伦特原油 48.36 -0.36 -0.74 COMEX黄金 1249.2 -3.7 -0.3 COMEX铜 205.4 -0.15 -0.07 LME铝 1552.5 +5.5 +0.36 LME铜 4565.0 -13.0 -0.28 BDI航运 624.0 -1.0 -0.16 外汇货币及债券市场 收盘价 涨跌 涨跌幅 美元/人民币 6.55 +0.01 +0.08 美元/港元 7.77 +0.0 +0.0 欧元/美元 1.12 -0.0 -0.02 人民币一年期NDF 6.73 -0.01 -0.13 三个月Libor 0.66 +0.01 +1.13 三个月Shibor 2.93 +0.0 +0.04 美国十年期国债收益率 1.85 0.0 0.0 HSI vs. HSCEI vs. CSI 300 资料来源：贝格数据 -49-39-29-19-91112015/052015/082015/112016/02(%) 恒生指数 国企指数 沪深300 2016 年 5 月 24 日(星期二) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 2 ■ 2016年下半年主要催化剂包括PC和移动业务趋于稳定﹔现时估价已反映负面因素，现值为7.9倍的2017年预测市盈率，处于历史低位，比平均值以下低1个标准差的10.0倍市盈率折让20% FY4Q16E前瞻︰PC市场疲弱，智能手机出货量大幅下滑 尽管我们对公司管理层的执行能力有信心，也相信有效的成本控制将提升盈利能力，但由于全球PC市场复苏的进度较预期慢，而且公司智能手机业务疲弱，因此我们把公司FY4Q16E的净利润预测下调24%至1.86亿元（人民币，下同）。我们预计联想在FY4Q16E的PC和智能手机出货量将分别同比下降9%和25%至1,200万和1,400万台，由于公司业务重组改善经营成本，预计毛利率和经营利润率将环比轻微上升14.8%和2.1%。我们预测公司FY4Q16E的收入和净利润将分别为100.04亿和1.86亿元（同比变动为-12%和+87%、环比为-23%和-38%），比市场预测低6%和1%。 FY17展望︰智能手机和企业业务在国内外的市场份额上升 受宏观经济疲软和替换需求放缓影响，我们相信在2016年上半年环球PC和智能手机市场将持续疲弱，但我们认为受Moto品牌的带动，公司在海外的智能手机市场份额将加速上升（尤其是印尼和印度）。而国内服务器业务在BAT的扩展下也将抢占惠普和戴尔的市场份额。移动业务方面，我们预期公司FY17E海外和国内的出货量将分别同比上升12%和下降9%至1,500万和5,900万台。企业业务方面，除了BAT的大型服务器订单，加上国内本土化趋势利好四大供应商（浪潮／华为／联想／中科曙光），预计公司FY16-18E的收入将以18%以上的复合年增长率上升。 股价已反映负面因素﹔预期2017财年盈利复苏，维持买入评级 我们基于对PC和智能手机出货量更为保守的看法，把公司FY17-18E的预测每股盈利下调7至9%。我们相信股价已反映了FY4Q16个人电脑和智能手机业务的疲软，公司股价在过去3个月已经调整了超过25%，现值为7.9倍的FY17E预测市盈率（较4年平均值以下1个标准差的10.0倍市盈率低20%，并比同业平均值11.1倍市盈率低29%）。我们预计未来几个季度的经营状况和盈利能力回稳将成为估值提升的催化剂。基于相同的10.0倍的FY17E预测市盈率（4年历史平均值下1个标准差），我们维持买入评级，新目标价为6.4港元。下行风险包括个人电脑需求放缓、汇率影响更为严重和企业业务增长疲弱等。 -- 伍力恒 欧元区5月份PMI初值：或将继续维持温和扩张 欧元区将会在本周公布5月份PMI综合指数的初值。作为5月份首批数据更新，PMI初值将成为预测欧元区二季度经济增速的一个重要指标。欧元区的经济增长从今年年初开始就保持相对稳定，一季度的GDP数据显示欧元区经济稳健复苏的态势：欧元区整体GDP按季环比增长0.5%，德国和法国增速均高于上一季度。然而，在GDP稳定增长的态势下也显现出一些疲软的迹象。例如，欧元区的消费价格指数和通胀预期依旧保持在低位，2月份和3月份的工业产出环比连续出现明显下滑。尽管如此，在我们看来，欧洲央行3月份扩大量化宽松力度的举措在短期内仍然有助于刺激经济增长，而6月份即将实施的企业债券购买计划也将有利于降低欧元区企业的融资成本。 此前，欧元区4月份的PMI指数为53.0，显示经济温和扩张。然而，其中服务业PMI的新增业务分项指数增速达到了近三个月的最高值，这在一定程度上增加了我们对5月份PMI指数表现向好的预期。另外，4月份德国Ifo 2016 年 5 月 24 日(星期二) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 3 商业景气指数自3月份以来也恢复到了相对稳定的水平。因此，与市场预期一致，我们也认为5月份欧元区PMI将在很大程度上继续维持温和扩张的态势。 另外，欧洲央行将会在下周（6月2日）召开货币政策会议。届时，是否需要进一步扩大量化宽松以及是否继续降息，将主要取决于欧洲央行对于欧元区经济增长和通货膨胀水平的看法和预期。鉴于欧洲央行很大程度上还在评估之前的量化宽松政策的效果，而其中的企业债券购买计划今年6月份才开始实施，其对经济的影响目前还无法准确预测，由此我们认为，6月份欧洲央行继续量化宽松加码和降息的概率不大。 -- 宋林，赵文利 A股研究精选(转载于招商证券研发中心) 当前货币政策、债市波动及流动性解读 招商策略联合宏观债券电话会议纪要 策略：【短期观点】由于宏观货币政策调整，债券市场可能的黑天鹅事件，以及股票市场本身的资金流入，和是换筹萎缩，我们更倾向于在二季度股票市场会显示流动性偏紧的特征。板块配置——关注绩优股，和成长性高的行业（如TMT、新能源汽车），和避险性行业食品饮料和农牧 策略：【资金面】2016年全面新增资金的供给较2015年会出现大幅度的萎缩，但今年下半年在养老金入市，人民币纳入SDR之后，人民币资产的配置，以及未来深港通的开通，都可能给市场带来长期的增长资金。二季度和四季度，在全年的资金方面较为紧张，三季度的资金较为宽裕 策略：【机构仓位】所以场内投资者的仓位和资金调配情况，可能会对市场造成一个更大的冲击。各主要机构仓位偏高，未来存量资金加仓空间有限。同时A股被纳入MSCI指数的呼声越来越高，若真被纳入，将会为市场带来增量资金 宏观：（1）如何理解四月的信贷数据——信贷投放在纠结和反复中间，相对偏向谨慎（2）对当前的货币政策操作的分析——货币政策更偏中性，关注通胀预期管理（3）对MPA影响的分析——引导金融机构，约束商行广义信贷合理增长，带来6月末时点性冲击 债券：（1）宏观管理流动性指标——M2增速和GDP增速缺口放大，PPI环比转正和转高 （2）货币政策——流动性的释放，相对而言是比较审慎 （3）杠杆问题——总体平稳但政策在有意下控杠杆，值得关注但暂时无法做出评估（4）信用违约问题——违约导致的机构偏好的改变，进而导致资金的赎回，又加剧市场流动性的压力 -- 王稹、孙彬彬、闫玲、张夏、侯春晓，2016年5月21日 招商证券军民融合系列报告之二 航空发动机领域的军民融合 航空发动机领域的军民融合前景可期 一方面随着国家航空发动机公司挂牌在即和航空发动机重大专项呼之欲出，我国航空发动机产业迎来历史发展机遇；一方面军民融合上升为国家战略，各项扶持政策和规划陆续出台, 民参军门槛逐步降低，军民深度融合不断推进。在此背景下，越来越多的民营企业进入航空发动机领域，涉及原材料、 2016 年 5 月 24 日(星期二) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 4 零部件、小型发动机等，未来有望获得快速成长。 投资建议：大浪淘沙，甄选个股 航空发动机作为高技术壁垒产业，高风险与机遇并存，民营企业的技术优势、灵活机制、切入领域以及合理布局等是其成功与否的关键因素。 重点推荐万泽股份(000534)(坚定转型应用前景广阔的高温合金领域, 核心团队技术实力雄厚)和宗申动力(001696)(公司是国内小型热动力机械产品龙头企业)，建议关注应流股份(603308)(核电业务是 2016 年业绩增长点)、新研股份(300159)(公司专注于中高端农牧机械产品，以高附加值、高技术含量以及替代进口农牧机械产品为主导)和海特高新(002023)(公司作为一家民营上市的综合航空技术服务提供商，业务已实现从航空基础服务领域到高端航空新技术研发制造、航空金融的全面覆盖)等。 -- 卫喆、王超、刘荣、汪刘胜，2016年5月23日 20