一周固收研究|债市回调力度有限，理财赎回后资金配置朝向何处？

最近两周内，债市遭遇深度回调，一、二级市场均面临发行放缓、场内价格回撤等多方不利因素。但总体来看，仍是对此前资金面上行和防疫调控带来的反应，业内机构表示，或仅在情绪面有所冲击，造成债市以及债基存量资金的离场。

不过，有关债基赎回的讨论一直不绝于耳，站在保守投资的角度，有机构建议相关风险偏好投资者或资金可评估银行存款、货基以及现金理财等工具，静待风险释放和债市回暖。

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一周债市回顾

上周内，债市波动牵动人心，各类型债券回调的因素多集中于资金面的波动和收紧，加剧场内资金的担忧。但从最终统计的结果来看，上上一周的债市巨震没有进一步恶化，总体已出现回调。

具体看来，根据东方金诚的统计，上周一，前一周末央行和银保监会发布金融支持房地产的16条措施，叠加资金面收紧和存单利率上行，债市大跌；上周二，连续调整后，债市情绪稍稳，利率走势分化，长券向好、短券走弱。

但从上周三开始，央行净投放力度加大，但资金面紧张未明显缓和，叠加赎回潮加剧，债市再度调整；上周四，央行加大逆回购投放呵护流动性，主要资金利率明显下行，债市强势反弹；上周五，资金和存单利率出现回落，短端走强而长端略调整。

全周来看，10年期国债期货主力合约下跌1.52%；现券方面，上周五10年期国债收益率较前一周五上行8.96bp，1年期国债收益率较前一周五上行21.04bp，收益率曲线扁平化上移。

一级市场方面，上周共发行利率债46只，环比减少8只；发行量3016亿元，环比减少2458亿元；净融资额1253亿元，环比减少268亿元。上周国债发行量和净融资环比下降；政金债发行量下降但到期量减少，净融资增幅较大；地方政府债发行量减少但到期量环比增加，净融资转负。

二级市场方面，上周中证转债、上证转债、深证转债指数分别收跌2.47%、2.15%、3.14%，与主要股指周表现背离明显。上周转债市场日均成交额747.04亿元，较前周增加90.67亿元。从成交及价格看，上周近九成转债个券价格回落，453只活跃转债中仅50只个券上涨，403只个券下跌。

净值逐渐修复，二级债基仍亏损严重

上周，债券基金大类净值仍处于下跌，但周线跌幅明显收窄，但需指出的是，二级债基仍然亏损严重，个别基金跌幅超过5%。

根据Wind统计显示，上周内，短期债券基金指数跌0.27%，中长期债券基金指数跌0.45%，二级债基跌幅0.87%。总体来说，权益市场主要指数的分化加重了含权债基的颓势，部分今年涨势较强的煤炭、有色、电力设备、汽车等板块上周跌幅明显。

来源：Wind统计 时间：11.14-11.20

对于相关板块后市的走势，部分公募机构确已在调整权益投资重心，尤其是此前估值回落较深的医药等领域，有机构表示已经出现诸多改观。长城基金分析指出，疫苗、新冠检测、新冠特效药等主题都与这种预期有关，会是四季度颇具性价比的选择之一。

此外，受债市回调和流动性紧张影响，REITs上周跌幅较大，据东北证券统计，上周REITs指数下跌2.9%，其中经营权类下跌2.51%，产权类下跌2.54%。

东北证券分析指出，受资金面收紧、地产支持政策、防疫优化等因素影响，近期债市出现较大回调和流动性紧张，部分固收类资管产品被赎回，REITs本周跌幅较大，其中个别产品一度跌停。

可见，在市场波动下，优质资产一级市场打新机会已在酝酿，包括引导投资者关注年底利率上升以及债市流动性紧张等情况。摩根士丹利华鑫基金公开表示，目前国内经济压力仍然较大，处于弱复苏过程中，疫情防控的压力也仍然存在，宏观政策的完全调整过程复杂，尚需时间。预计在经过短期的调整后，利率将回归基本面定价。

赎回资金可考虑低风险理财产品

当然，业界已有关于债基赎回的大讨论，针对撤场资金的后续理财规划等问题，也有公募机构做了分析。

中欧基金公开表示，对于债券市场，流动性冲击趋于缓和，理财赎回后基本有两个去处，一是银行存款，二是货基以及现金理财，前者有利于资金面宽松，后者有利于增加存单需求，同时央行也在加大流动性投放。

中欧基金认为，至少未来一段时间短端能够稳住，3年及以内利率债有超跌反弹机会，长端则会继续交易政策预期，整体还是继续震荡上行为主。

事实上，在财政支出效应减弱后，资金价格中枢也有望进一步抬升，只是目前支撑债市的几个基础出现扰动，才导致债券市场近期整体出现较大调整。因此对于赎回风险，业界需要有科学和理性的认知。

博时基金就在近期发布观点称，资金面继续上行和防疫政策调整是对情绪面的冲击，也是对预期的自我修正，其认为基本面的的拐点尚未到来，情绪面的余波已充分释放。

“基本面上，当前经济消费和地产信心不足，虽密集出台救市政策，但扭转趋势尚需观察，此时央行不会强硬到马上将资金面拧紧到转向状态。我们认为除了一些产品赎回冲击的余波外，债市的调整基本告一段落，与历次债市走熊的高久期高杠杆有本质区别。”博时基金分析称。

对于配置策略，博时基金认为，快速调整后配置价值再现，机会总是在急跌时孕育。债券基金有持续稳定的票息收入，为产品的长期增长提供“安全垫”。短暂波动不影响债市长期向上趋势，我们需要做的往往只是多坚持一步，不要在黎明前选择放手。